科创板分层猜想:股票和CDR交易分层接受VIE架构

盐城市亭湖区城西悦丰达家禽经营部

2019-01-26

  谈及科创板的定位,张玉龙表示,科创板的设立主要是为了提升科技创新企业融资的便利程度,对构建多层次资本市场也是非常有利的举措,肩负着中国科技创新和资本市场对外开放的重要定位。

  “目前全球共有三个科创板市场,分别是美国纳斯达克市场、伦交所的创业板市场和香港创业板市场,其中纳斯达克市场是较为成熟的,它主要定位于全球中小高科技企业。”张玉龙如此强调。

  在纳斯达克市场中,不同的企业,在不同的生命周期阶段,具备的特征是不一样的,所以纳斯达克市场内部存在分层,包括纳斯达克资本市场(Nasdaq CM)、纳斯达克全球市场(Nasdaq GM)和Nasdaq全球精选市场(Nasdaq GS)三层。

  那么上交所的科创板有没有可能也进行分层?张玉龙提出两个构想,一是也按照企业的生命周期来划分,可能是三层;二是可以和上交所的主板建立一个沟通机制,在科创板上市的基础上,有条件可以转到主板上,这样就会提出梯级的要求,对于企业的持续盈利会有激励,有正向引导的作用。

  另外,从海外市场企业和中概股参与A股市场的角度,张玉龙认为,科创板自身也具备分层机制,至少包含股票交易层和CDR交易层,接受VIE架构和同股不同权,也就说是,若已构建VIE架构或海外上市,将以CDR形式在科创板上市;如果符合直接发行股票的企业,可以选择在科创板直接上市。

  此前市场有对科创板企业的盈利标准进行讨论,如果设立盈利标准要求,一些还未盈利的独角兽企业能不能搭上科创板这班车?

  从上市要求上来说,张玉龙指出,科创板的盈利要求可能比创业板要高,低于主板。或者要求企业的收入、市值或现金流比较高,而不要求高盈利,所以有些独角兽企业也将符合相关要求。

  “值得关注的是,除了收入、盈利方面的一些要求,考量科创板企业的重要因素还包括研发费用、研发人数占比、专利数量、专利转化数量等要求。”

  关于科创板会不会对现有的A股市场造成分流,张玉龙认为,提出这种疑问的假定是市场的资金不变,但实际市场资金是不断变化的,2019年市场资金抽离的过程结束,回到一个动态平衡的状态,那么科创板上有盈利、具备科技创新的企业就应该获得相应溢价。

  对于交易机制的选择,张玉龙解释,由于中国市场的流动性高于海外市场,科创板可能会采用与主板一样的连续性竞价交易制度。如果在缺乏流动性的条件下,也可以引入做市商制度。

  在张玉龙看来,科创板的推出将支持中国科技创新类企业的发展,有利于在经济转型期培育新动能。科创板直接对创业板和新三板市场构成竞争,注册制的优势使得科创板更具有吸引力。注册制的推进意味着原有壳资源、借壳上市等垃圾股的炒作时代结束,具备真正的盈利能力和成长能力的创新型企业将持续获得成长溢价,提升市场的有效性,促进价值投资。